我持仓里有一支基金叫 012734（易方达人工智能ETF联接C），前一阵子表现还不错，收益率到了 +7%。

但我把它清了。

不是因为亏了，是因为我读了付鹏的一篇分析，然后发现自己持仓里有个东西不符合我对 AI 赛道的判断逻辑。既然不符合，不管它赚没赚钱，都得走。

以下是这个决策的完整过程。

付鹏说了什么

付鹏的核心观点可以概括成四句话：

❶ 利润分配严重失衡
   上游算力硬件单方面吸走全行业利润，中下游持续失血

❷ "左手资本开支、右手供给涨价"
   上游靠大额投入维持产能、靠定价权涨价赚超额利润
   这种模式不可能长久

❸ 2026 = AI "证伪窗口"
   下游商业化必须兑现，否则全产业链系统性杀估值

❹ 唯一的缓冲
   只有技术壁垒+订单锁定+业绩支撑的上游硬件龙头能扛

我听完第一反应是：道理上我都同意。那我的持仓呢？

我理解的 AI 产业链三层

之前写基金方法论的时候，我把 AI 产业链拆成三层看过一次：

上游 · 算力硬件      —— 卖铲人，不管谁赢都得买铲子
中游 · 大模型/平台   —— 赢家通吃，格局未定
下游 · AI 应用       —— 变现模式待验证

我之前的选择是：只投上游，不碰中下游。

逻辑很简单——技术爆发期，最确定的是基础设施投资。不管最后谁的大模型跑出来，训练和推理都得用芯片、都得买设备。

这个判断到现在我也没改。

但付鹏的分析让我重新审视了一次我的持仓：我嘴上说只投上游，手上的基金真的是纯上游吗？

问题出在哪

我的持仓里有一支 012734（易方达人工智能ETF联接C）。

我之前选它的理由是"AI 宽基，覆盖面广"。这听起来挺美的——但"覆盖面广"恰好是问题。

付鹏的逻辑推到底就是一句话：AI 产业链现在不是一荣俱荣，是上游吃肉、中下游喝西北风。 持有中下游敞口，不是在分散风险，是在主动接刀。

我去看了一下 012734 的底层持仓——科大讯飞、金山办公、还有一些 AI 应用方向的标的。粗略估计，~20% 是纯题材/应用/大模型敞口。

这 20% 不符合"只投上游"的纪律。那它就是该清的。

话说回来，我也没有在小红书或者博客上推荐过这个基金。复盘我之前的记录，我确实也一直把它定位为"过渡仓位"，不是核心配置。所以清掉它并没有动摇组合根基，反而让持仓更干净了。

实际做了什么

6 月 30 日下午，做了以下操作：

卖出（清理杂质）：

012734  全部清仓            +7.16%  理由：含~20%大模型/应用敞口
019633  +50%止盈第二档    再卖30%  累计已卖60%，剩40%纪念仓
008888  +30%止盈                      第2日确认后执行

买入（重新分配）：

023551  约 8,708 元     012734 清仓资金的 80%
017470  约 2,177 元     012734 清仓资金的 20%

012734 清出来的钱，我没有留在手里等机会，而是当天就按照 80/20 比例直接分配到两个更纯的上游方向基金。

跳过一次操作：

017470 其实也触发了 +30% 止盈线。但我同一天刚加仓 2,177 元进去，当天买当天卖不是我的风格，这次跳过，等下一轮。

新定投规则：

019633 的双周定投从 300 元加到 600 元。这也是我最看好的方向，既然清了不纯的仓位，主仓位就多补一点。

调仓之后的长什么样子

019633  半导体设备       ~21%   两轮止盈后剩 40%（纪念仓）
017470  科创板芯片       ~18%   （+2,177 元）
023551  科创AI           ~25%   （+8,708 元，成主力之一）
008888  芯片全市场       ~11%   +30% 止盈后剩 70%
余额宝  现金             ~25%   ~27,600 元（等回调入场）

现金比例不低，接近三成。

这 27,600 元不是闲钱，是按"三桶"框架等回调的子弹。什么时候加、加多少，规则都写好了，触发就执行，不纠结。

新增的几条规则

这次框架调整，新增了三条操作规则：

① 019633 定投加码：300 → 600 元/双周
② 019633 回补专项：5,000 元，价格不高于 3.6923
   触发门槛：半导体指数回调 -3%（浅于通用 -5%）
   时间边界：3 个月未触发则分两批入场
③ 017470 本次止盈跳过，等下一轮

为什么给 019633 设一个比大盘更浅的回调触发？因为我两轮止盈卖掉了 60% 的仓位，现在持仓很少。如果它真回调，我不想等太深再补——浅一点就动手。

为什么设价格上限 3.6923？因为我 +50% 止盈的卖出净值就是 3.6923，回补不能高于卖出价，否则没有回补的意义。

关于"人定方向，AI 执行"的反思

之前两篇文章写了我的投资框架——方向我来定，选基金、定策略、执行操作全交给 AI。

这次调整验证了这个框架的有效性，也暴露了一个短板。

有效的地方：方向判断对了，剩下的确实就是执行纪律。 付鹏的分析让我认清了产业链利润结构，这就是"方向我来定"的部分。方向清晰之后，清什么、加什么、留什么，逻辑上很顺畅，几乎没有纠结。

短板在哪里：AI 不会主动推翻你之前的判断。

我持有 012734 的时候，AI 能帮我算收益、算触发线、提醒止盈止损。但它不会主动说"你这个基金底层有 20% 杂质，不符合你自己定的方向"——因为方向是我定的，AI 默认接受我的初始设定。只有当我带着新的认知去审视持仓时，才会发现之前的设定已经过时了。

这个短板不是技术问题，是分工边界问题。方向上的事，确实只能人来管。

总结几条

写在最后，给自己备忘：

· 产业链利润结构决定风险分布——中下游的风险比想象中大
· "宽基"不等于"安全"，方向不纯就是风险
· 清仓不是因为亏钱，是因为逻辑变了
· AI 执行框架靠谱，但方向修正只能自己来
· 止盈是纪律，加仓是判断，两者不混用

不推荐任何基金。每个人的资金量、风险偏好都不一样。 但我对方向判断的方法可以复用——搞清楚钱在产业链的哪个环节，再决定跟不跟。

封面图： AI产业链利润分配框架图